正泰電器公司發(fā)布了三季度報(bào)告,整體業(yè)績符合市場預(yù)期。2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收224.77億元,同比+17.62%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.64億元,扣除電站轉(zhuǎn)讓因素后凈利潤同比+20.46%,符合市場預(yù)期。
毛利率改善,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加。Q3單季度公司低壓電器毛利率提升1pct,光伏電站運(yùn)維效率提升帶來毛利率提升3-4pct,2019年前三季度公司綜合毛利率修復(fù)至29.41%,環(huán)比+1.28pct,同比-0.36pct。EPC款項(xiàng)回收疊加收到海外電站預(yù)收款,2019年前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長99.05%。
低壓電器:營收同比+11%,歸母凈利潤21億元,同比+17%。直銷業(yè)務(wù)方面,公司電力、通訊、建筑、新能源幾大主要市場近1-2年內(nèi)均將有需求逐步落地。海外業(yè)務(wù)前三季度增速18.6%,Q3單季度增速27%,公司將通過渠道鋪設(shè)、品牌替代及區(qū)域工廠等方式持續(xù)開拓海外市場,計(jì)劃每年成為1-2個(gè)性企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴。
新能源業(yè)務(wù):營收同比+30%,歸母凈利潤7.64億元,同比+29%。公司前三季度戶用出貨量達(dá)到960兆瓦,預(yù)計(jì)全年能夠達(dá)到1GW;公司目前在手電站項(xiàng)目共600MW,預(yù)計(jì)今年并網(wǎng)200MW,截止Q3公司尚無電站轉(zhuǎn)讓,預(yù)計(jì)全年電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模達(dá)到100MW,轉(zhuǎn)讓將集中在Q4進(jìn)行。
投資建議:公司是低壓電器內(nèi)資龍頭,擁有全國完善的經(jīng)銷商體系,有望實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)健提升與毛利率的相對穩(wěn)定;公司前期在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中布局完整,深度受益于行業(yè)的快速增長。我們調(diào)整了盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為39.44/45.82/54.03億元,EPS分別為1.83/2.13/2.51元,基于11月15日收盤價(jià)對應(yīng)PE為12.5/10.8/9.1倍,維持審慎增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司自營正泰電器持倉已超過1%;下游需求不及預(yù)期;上游原材料價(jià)格提升;戶用光伏業(yè)務(wù)不及預(yù)期